AI 算力大戰與泡沫歷史的終極啟示
原始標題 · Jeremy Grantham on How to Tell If a Bubble Is About to Burst
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本集提及的資產
他藉由這支科技龍頭說明估值模型的演變。在九十年代末期，這支標的因具備強大的定價權和低波動度，曾被其價值模型判定為高價值、低本益比的「價值股」代表。對照今日，他認為這支標的過往的寬廣護城河，在如今七巨頭於 AI 戰場近乎「狗咬狗」的肉搏戰中正經臨考驗，護城河優勢已不若以往。主持人則在對話中提及該公司營收在五年內翻倍的實績，用以抗衡對泡沫化的質疑。
他將這支 AI 晶片巨頭的崛起定調為「過去三十年最幸運的事」。他承認這是一間極為優秀的公司，但其暴發性的營收成長源於把原先用於遊戲的晶片架構完美適配了 AI 算力需求。他提醒投資人這僅是「先發優勢」而非無懈可擊的護城河，未來五年到十年內競爭者與新晶片技術的追趕是不容忽視的變數。
這支標的與微軟一同被帶出來，作為當前大型權值股的代表。雖然其資產管理公司的持倉中包含此標的，但他澄清自己早在七十歲後便不再插手具體倉位決策。他以此類巨頭為例，指出這類「idea heavy, capital light」的商業模式在 AI 時代正轉變為極度消耗資本的重工業，競爭摩擦力將顯著侵蝕長期回報率。
本集重點問答
這集提到的泡沫見頂指標是什麼？
觀察投機性垃圾股的表現。若大盤創新高，但投機股已率先掉頭下跌，顯示資金正撤出高風險資產，這是泡沫可能崩潰的原始吶喊。
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為什麼說科技巨頭的護城河正在消失？
巨頭原是輕資產的寡頭，現被迫投入數千億美元進行資本消耗戰。商業模式轉為重資本、高能耗，恐導致利潤率長期受侵蝕。
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既然 AI 是革命性技術，為什麼還會形成泡沫？
歷史證明最巨大的泡沫皆源於偉大的科技變革，如鐵路與網路。因前景過於真實，投資人易為此支付過高估值，直至泡沫破裂。
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